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中金发布研报称，近期市场换手率偏高，行情相对更容易受到不确定因素影响。中长期看，当前A股底层环境已从量变引发质变，国际货币秩序重构带来“新秩序”，经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，使A股比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件。资金层面，“资产荒”背景下居民存款搬家有望延续；伴随政策红利持续释放与资本市场改革深化，基金、保险等机构对A股的配置比例仍有提升空间；全球货币秩序重构的宏观背景下，海外资金对A股的低配状态也有望逐步改善。
中金主要观点如下：
近期市场交投活跃、换手率较高，外部因素影响下指数表现有所波动。年初至今A股整体震荡微升，截至7月3日上证指数微涨近2%，全A指数上涨约9%。从近期走势来看，外部地缘局势带来3月调整后，市场出现一段较快上行，5月中旬再度震荡，但科技成长板块仍走出结构性行情，带动市场成交活跃，5-6月日均成交额3.2万亿元，以自由流通市值计算的换手率数度上至5%以上。历史经验显示5%的换手率往往代表投资者情绪阶段性偏热，短期易带来市场波动提升。近期投资者对外部风险和流动性变化等敏感度抬升，在美联储加息预期反复、海外AI链宽幅震荡等因素干扰下，市场波动率有所上升。本篇文章梳理各类资金在当前环境下的边际变化，供投资者参考：
个人投资者：居民存款搬家仍在延续。当前我国居民仍面临“资产荒”环境，高收益资产相对缺乏，股票市场相对吸引力仍在。今年1月、3月上证所A股账户新增开户数均超过400万户，1-6月月均新开户336万户，较去年同期增长60%。
两融资金：融资余额续创新高，但与市场总体成交及市值占比仍明显低于此前峰值期。4月初到5月底，两融余额经历一段时间较快增长，6月上旬略有收敛，而后继续上行，至6月底融资余额达到3万亿元，续创历史新高。1）从市值上看，截至6月30日，融资余额占A股市场自由流通市值的5.36%，略高于2014年以来的均值4.66%，但低于2015年峰值期的9.56%；2）从成交上看，2026年以来两融交易额占A股总成交额均值为9.8%，也仍明显低于2015年20.2%的峰值水平。
公募主动类基金：主动基金今年相对市场有超额收益，净赎回额同步走低。今年上半年偏股混合型基金指数收益率18.2%，跑赢沪深300超10个百分点。新发维度，1Q26 /2Q26月均新发偏股型基金分别为860/781亿份，相比4Q25的618亿份有所提升；申赎维度，通过基金份额和区间净值数据估算，1Q26主动偏股型基金净赎回规模约4亿元，为2Q23以来最低水平，赎回压力明显下降。
股票型ETF：近期宽基ETF资金净流出较多。今年以来，宽基ETF呈现资金净流出，累计资金净流出1.8万亿元；其他类别ETF方面，1月和6月主题指数分别净流入1761.4亿元、318.5亿元；策略和风格ETF每月有小幅净流入。
私募基金：规模较快增长，样本私募权益仓位仍在历史均值附近。私募基金证券投资规模自“924”以来持续抬升，自2024年9月的5.0万亿元增长至2026年5月底的7.0万亿元。仓位方面，根据华润信托公布相关托管产品数据，2026年以来私募股票仓位基本在历史均值以下波动，4月在市场行情的积极驱动下上行至66.8%，5月收敛至62.3%。
保险资金：险资股票证券持仓规模及仓位都有提升。政策层面持续鼓励中长期资金入市，保险方面，金融监管总局先后批复多批保险资金长期股票投资试点资格，上调部分保险资金权益类资产投资比例上限，降低部分保险资金股票投资风险权重，提出进一步调降保险公司股票投资风险因子10%。截至1Q26，险资持有股票及证券投资规模增长至5.9万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升0.2ppt至15.0%。
海外资金：外资近期显现小幅净流出。截至2026年3月31日北向资金持仓金额约2.9万亿元。根据交易所披露的12月31日北向资金持股数量以及期间均值估算，一季度北向资金或净流出134亿元。从更为高频的EPFR数据来看，6月以来海外被动型基金以净流出为主，主动型基金也转为小幅净流出。
产业资本：产业资本净减持，上市公司回购规模仍处于历史相对高位。产业资本方面，1Q26/2Q26月均净变动分别为-398/-416亿元，年初至今电子、机械、基础化工为主要减持方向。回购方面，上市公司回购积极性整体较高，1Q26/2Q26分别回购203/445亿元。
当前市场交投活跃提升短期波动率，中长期增量资金仍有空间。近期市场换手率偏高，行情相对更容易受到不确定因素影响。中长期看，当前A股底层环境已从量变引发质变，国际货币秩序重构带来“新秩序”，经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，使A股比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件。资金层面，“资产荒”背景下居民存款搬家有望延续；伴随政策红利持续释放与资本市场改革深化，基金、保险等机构对A股的配置比例仍有提升空间；全球货币秩序重构的宏观背景下，海外资金对A股的低配状态也有望逐步改善。
图表：近期A股市场资金面活跃，5月以来以自由流通市值计算的换手率再度超过5%以上
注：数据截至2026年7月3日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：年初以来股市资金面变化
注：1）资金流向为前6项加总；2）数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：年初至今股票型ETF显现净流出
注：1）其他机构估算包括保险资金及私募基金，2024 年起保险资金数据不再按月披露，目前在其它机构中暂缺；2）陆股通数据 2024 年 8 月 16 日以来不再披露，图中数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：融资余额近3万亿元，续创历史新高
注：数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：年初至今两融交易额占A股总成交额均值为9.8%，仍明显低于2015年峰值水平
注：数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：私募基金管理规模持续上升，5月末达到7.9万亿元
注：数据截至2026年5月31日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：年初以来私募股票仓位在60%左右震荡
注：数据截至2026年5月31日 资料来源：华润信托，中金公司研究部
图表：投资者入市意愿较为积极，2Q26单月新增开户数平均271万户
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：今年以来宽基ETF净流出较多
注：数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：近期市场波动较大，海外资金转为流出
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表：截至1Q26，保险持有股票及证券投资规模5.9万亿元，为2013年数据公布以来新高
资料来源：金融监管总局，中金公司研究部
图表：1Q26险资股票及证券投资仓位环比上升0.2ppt至15.0%
资料来源：金融监管总局，中金公司研究部
图表：上半年新成立偏股基金份额4858亿份
注：数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：偏股型基金指数回升至近12个月及近36个月新增资金成本指数以上
注：数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：主动偏股型基金存量净赎回规模收窄
注：数据截至2026年7月3日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：产业资本二季度净减持1231亿元，与一季度相仿
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：产业资本持续净减持，净减持强度仍低于历史均值
注：数据截至2026年7月3日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：年初至今基础化工、交通运输、石油石化增持较多；电子、机械、基础化工是产业资本减持的主要方向
注：数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：年初至今累计回购规模647亿元
注：数据截至2026年6月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：主动偏股型基金A股配置比例有所提高
注：截至2026年3月31日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：公募基金一季度主要加仓通信设备、半导体及医疗服务；主要减仓原件、消费电子、工业金属
资料来源：Wind，中金公司研究部
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责任编辑：尉旖涵
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